兰花科创样本：69亿拿矿、5.4亿巨亏之后，二季度单季1.17亿能否撑起反转

【煤周刊讯】晋城国资委旗下的这艘老牌煤化航母，正在经历它上市27年来的又一次"至暗—修复"切换。

7月15日晚，兰花科创（600123.SH）披露2026年半年度业绩预增公告：预计H1归母净利润8000万—9000万元，同比增长39.18%—56.58%；扣非净利8500万—1.05亿元，同比增幅高达149.86%—161.60%。

按一季度净亏0.27亿元倒推，二季度单季最高可盈利1.17亿元——这正是公司自2025年全年巨亏5.40亿元、2026年Q1仍在泥潭里挣扎之后，交出的第一份有分量的"爬坡答卷"。

市场已用脚投票。7月1日至7月20日，兰花科创股价从5.34元一路拉升至6.42元，区间涨幅20.22%，最高摸至6.50元。截至7月20日，公司总市值约94.6亿元，市净率0.63倍，处在过去5年7.2%的分位——换句话说，股价刚动，估值还在地板。

🔍一份迟到的"单季转正"

把镜头拉回一年前。2025年，兰花科创营收81.42亿元，同比降30.39%；归母净利润-5.40亿元，同比降175.23%，是这家1998年上市、山西首家煤炭上市公司的罕见年度亏损。

公司自己总结了三点：

①煤炭、化肥化工产品价格持续下行，主业盈利收缩；

②煤化工产能升级改造，老旧设施计提资产减值；

③重要参股公司亚美大宁能源停产，投资收益断崖。

第三点尤其关键。亚美大宁年产能400万吨，是兰花科创持股41%的重要联营煤炭资产（另51%归亚美大宁香港、8%归山西煤运晋城）。2024年它给兰花科创贡献了8.2亿元投资收益——一旦停产，相当于砍掉利润的半壁江山。

2025年下半年亏损进一步扩大，全年投建寺头矿+重点项目，投资活动现金流净额-76.73亿元。正是在这种"业绩砸坑+资本开支暴增"的双压下，市场曾一度质疑：这艘船还能不能调头？

2026年Q1是个过渡季：营收24.10亿元同比+9.94%，但净利润仍亏0.27亿元，同比下滑182.28%。真正的拐点出现在Q2——公告里公司把功劳归于"煤炭市场稳步走高、煤价上升明显，国内尿素价格高位运行"，叠加"加强经营管理、强化生产组织"。

翻译成白话：行业贝塔回来了，公司自己也终于把阿尔法拧出来了。

🏗️股权与底盘：晋城国资的"45%+"

先把股权链理清楚，有助于理解这家公司的决策逻辑：

晋城市国资委→100%晋城市国有资本投资运营有限公司→51.07%山西兰花煤炭实业集团→45.47%兰花科创

兰花科创往下：参股41%亚美大宁、53.34%玉溪煤矿、80%兰花焦煤，plus永胜/百盛/同宝/芦河/沁裕等整合矿，以及全资的兰花煤化工、清洁能源

也就是说，这是一家典型的地方国资煤化平台——决策节奏跟着晋城国资走，资源禀赋集中在晋东南，无烟煤+尿素闭环是它区别于陕煤、中煤们的标签。

底盘数据：现有矿井13座，年设计产能1990万吨；尿素产能约100万吨/年，己内酰胺14万吨/年。

💰69亿拿矿的争议与算盘

2025年3月，兰花科创以69.494亿元竞得山西阳城县寺头区块煤炭探矿权，面积15.49平方公里，资源量2.17亿吨——这是2025年山西成交金额最大的矿业权。

市场对这笔账的态度分裂：

多头逻辑：寺头与现有主力矿井同处晋城，区位协同，2.17亿吨储量+后续"探转采"落地，是公司未来5—10年的核心增量；

空头疑虑：2025年公司刚亏5.4亿、经营现金流承压，69亿真金白银砸出去，等于把资产负债表绷到极限。

最新进展是2026年6月8日，兰花科创出资1亿元独资设立山西兰花科创寺头煤业有限公司，专司寺头矿前期筹建；同时董事会通过百盛煤业15号下组煤项目，总投资2.86亿元、工期34个月。再加上4月"提质增效重回报"方案里列的几条：

芦河煤业90万吨/年项目预计2027年初联合试运转；兰花煤化工节能环保升级改造年底前投运，投产后尿素产能将从100万吨提到120万吨，并新增9.44万吨LNG。

更远一点的储备是大阳、唐安、永胜三大主力矿井的下组煤建设——资源量合计5.75亿吨，占公司煤炭总资源量超三分之一，2026—2028年梯次联合试运转。唐安下组煤延深一期已完工，二期推进中；永胜下组煤今年2月已进入联合试运转。

把这些拼起来看，兰花科创的2026—2028年产能兑现路径是相对清晰的：短期看煤价+尿素价修复（Q2已经在兑现），中期看永胜/唐安/大阳下组煤+芦河，长期看寺头矿探转采。

📊估值与机构的分歧

当前几个关键数字：

最近90天2家机构覆盖，1家买入、1家增持。大同、开源、国联民生三家给的2026EEPS在0.23—0.34元之间，一致预期是2026年扭亏为盈。

但风险也不能装看不见：

亚美大宁复产节奏仍是最大变量——41%参股地位决定了它每年能撬动的投资收益量级在数亿，停产一天就少一天钱；

煤化工毛利率2025年曾干到-3.61%，尿素+己内酰胺这个板块能不能借煤价上行同步修复，决定下半年弹性；

资产负债率60.54%、财务费用单季1亿级，69亿寺头矿如果探转采节奏慢于预期，财务压力会重新被计价。

🎯下半场怎么看

兰花科创这一轮的故事，本质是"三年下行（2023—2025）→Q2单季扭亏→2026—2028产能兑现"的三段式。

Q2的1.17亿只是个开头。如果煤价和尿素价能在H2维持当前位置，叠加亚美大宁复产预期、永胜下组煤爬坡，全年2亿元利润总额的经营目标（公司2026年口径）并非高不可攀。反过来，如果行业贝塔回吐，0.63倍PB虽然是安全垫，但5.4亿的坑不是一两个季度就能完全填平的。

对晋城国资而言，兰花科创是市属能源平台里绕不开的那一块；对二级市场而言，这份预增公告更像是一张"确认拐点的入场券"——但要把0.63倍PB真正打上去，还得看下半年亚美大宁、寺头矿、煤化工技改这三条线，哪一条先跑出来。

截至7月20日收盘，兰花科创报6.42元，总市值94.6亿元。市场已经用20%的涨幅投了"修复"第一票，接下来要不要投第二票，等中报全文和亚美大宁的复产公告。