1元退回、4.4亿学费：华阳新材的"限塑"五年与贵金属归途

【煤周刊讯】5年前，华阳新材以53万元对价从控股股东太化集团手中收下山西华阳生物降解新材料有限责任公司（下称"生物新材"），随后砸下4.4亿元建6万吨PBAT产能，喊出"第二增长曲线"。5年后，这家子公司以1元价格被原路退回给太化集团——7月16日晚公告确认，工商变更已完成。

表面是一起"1元剥离负资产"的常规操作，翻开企查查与年报交叉比对，这桩交易牵出的却是华阳新材扣非净利润连续17年亏损、2025年末资产负债率93.19%、PBAT全行业开工率不足17%的三重困局。

一笔53万买进、1元退回的账

时间拨回2021年。彼时"最严限塑令"刚落地，华阳新材对PBAT的潜在市场给出了惊人预判：2022/2023/2025年分别达100万吨、200万吨、500万吨。

为卡位这条曲线，华阳新材分两步从控股股东太化集团手里收生物新材：

2021年7月，15.89万元收30%股权；

2021年8月，37.07万元完成全资收购；

随即向生物新材注资1.54亿元，注册资本从100万跳到1.55亿；

随后推进6万吨PBAT+2万吨改性+2万吨制品三个项目，计划总投资约4.4亿元，2022下半年至2023年陆续投产，形成6万吨/年PBAT母料、4万吨改性、4万吨制品的加工能力。

算下来，控股股东当年53万卖出的盘子，华阳新材5年里至少投进近6亿元（1.54亿注资+4.4亿项目+运营借款）。

而到2025年末，生物新材的账面是这样的：

总资产3.55亿元，占华阳新材总资产43%；

总负债4.59亿元，占华阳新材总负债60%；

净资产-1.04亿元，资不抵债；

2025年营收1019.76万元，净利润-9623.21万元。

更刺眼的是资产负债率的爬升轨迹：2024年末生物新材资产负债率102.09%，2025年3月末104.73%——早已突破100%红线。

于是今年4月，华阳新材宣布拟以1元将生物新材100%股权转回太化集团；7月16日公告交割完成。为让交易闭环，公告里有两个关键交代：

生物新材对上市公司的全部借款已清偿（此前披露为1.11亿元本息）；

太化集团已为存续的1.98亿元关联担保提供反担保。

💡换句话说：上市公司把"烧了4.4亿还欠着1.11亿借款"的壳1元退回控股股东，集团接过资产的同时把存量担保的雷用反担保兜住。左手倒右手，但上市公司的担保残留仍在。

不是华阳一家不行，是全行业"赔本赚吆喝"

把镜头拉远，生物新材的败局是PBAT全行业塌陷的缩影。

据隆众资讯与买化塑数据：

2025年国内PBAT产能149万-220万吨（不同口径），占全球70%以上；

2025年行业平均开工率仅16.6%，2023-2025年平均不足20%，部分企业长期停产；

行业平均亏损494元/吨，自2023年以来利润长期为负，最高亏损幅度接近2500元/吨；

2026年初，PBAT已被中国石油和化学工业联合会列入"供大于需风险产品清单"。

价格端同样惨烈：华东主流价从2023年均价1.24万元/吨跌至2024年均价1.06万元/吨，2025年末至2026年初僵持在9400-9800元/吨，长期低于平均成本线。

华阳新材生物降解业务的毛利率印证了这点：2022年-45.07%→2023年-45.99%→2024年-63.25%→2025年-83.71%。卖一吨亏一吨，且亏幅逐年放大。

有趣的是，2026年3月金发科技、蓝山屯河两大头部反而发了PBAT涨价函（700元/吨左右）——但这是原料PTA/己二酸涨价倒逼的被动提价，且金发2025年前三季度PBAT产能利用率76.8%、接近满产满销，与行业均值16.6%严重分化。换言之，头部与中小产能的裂口正在撕开，华阳属于被挤掉的"中小"那一端。

华阳本体的更深层账：扣非17年连亏

生物新材只是华阳新材身上最显眼的那块疮。把上市公司本体拆开看，情况更棘手。

深圳商报基于财报梳理的一个数据值得拎出来：2009年至2025年，华阳新材扣非净利润已连续17年亏损。近五年归母净利润分别是：

2021年：-0.45亿

2022年：-0.37亿

2023年：-2.00亿

2024年：-1.86亿

2025年：-0.062亿（大幅减亏但仍未转正）

2025年那份"减亏"成绩单的成色，公司自己在年报里也藏不住——非经常性损益合计9562.57万元，其中非流动资产处置收益1.26亿元（主要是转让土地使用权确认净收益1.19亿元+土地补助700万）。扣非后仍是-1.02亿元亏损。

资产负债表更是紧绷：

2023年末资产负债率74.86%

2024年末92.91%

2025年Q3末86.51%，但货币资金仅2249.22万元，负债总额8.37亿元

剥离生物新材后，按2025年末数据测算，华阳新材总资产从8.23亿降到4.68亿，资产负债率从93.19%降到65.81%——负债率的数字好看了，但资产规模腰斩，且主业造血能力并未证明自己。

"回归贵金属"是真壁垒还是真窄巷？

剥离PBAT之后，华阳新材的主业重新收敛到子公司太原华盛丰的铂族金属赛道：

年产2500kg铂网；

年处置1000吨含贵金属废催化剂；

华盛丰持《危险废物经营许可证》，山西省内唯一具备回收含铂、钯废催化剂资质的单位。

牌照稀缺性是真的。但赚钱能力呢？看2025年贵金属板块的内部结构：

铂合金网：营收3.18亿，占70.5%，毛利率8.57%

贵金属化合物：营收9416万，占20.86%，毛利率仅0.72%

贵金属回收：营收1121万，毛利率-16.54%

整个贵金属加工板块毛利率6.16%

6%的毛利率撑不起93%负债率身子的故事——这也是为什么2025年华阳要靠卖地1.19亿才把归母缩到-620万。进入2026年一季度，故事继续褪色：营收1.24亿（+34.25%），但归母净利润仅9.03万元，同比-99.91%；扣非仍亏1400-2300万区间（公司7月发的半年预告给出扣非-3200万到-2300万）。去年同期的利润基数主要来自资产处置收益，今年一季度这块没了，主业原形毕露。

公司自己的判断是"未来3-5年国内贵金属材料行业保持10%-15%复合增长，新能源、半导体应用是增长最快的细分"——这个β是行业共识，但华盛丰卡位的铂网+废催化剂回收，更多是硝酸、有机合成等传统化工场景，新能源/半导体用的贵金属靶材、精密合金这条更肥的赛道，目前还没看到华盛丰的切入痕迹。

手记：

把这条链复盘一遍：

5年，53万进、4.4亿投、1元出——这中间蒸发的不只是华阳一家上市公司的试错成本，更是"限塑令"政策预期下，一批二线化工企业集体误判PBAT需求释放节奏的缩影。金发、蓝山屯河这种有全产业链+客户粘性的头部还能在2026年提价自救，而华阳这种"煤化工转型新材料"的国资平台，既没有下游膜袋渠道，也没有原料BDO配套，6万吨PBAT在16%的行业开工率里就是最先被停掉的那档。

至于"回归贵金属"能不能讲出新故事，眼下能看到的是：

山西唯一资质的铂网/废催化剂牌照是壁垒，但传统化工场景的天花板有限；

2025年扭亏主要靠卖地，2026Q1归母9万、扣非仍亏，主业造血没验证；

剥离后资产负债率从93%降到66%是好事，但总资产也腰斩了，上市公司体量越缩越小。

华阳新材这副身子骨，1元甩掉生物新材只是止血第一步。下一站是真正在贵金属的新能源/半导体细分里长出第二曲线，还是继续在6%毛利率的铂网赛道里靠资产处置凑利润——未来3个财报季就能看出来。