油价冲破"剪刀差"，兖矿能源9%领涨港股煤炭：煤化工的替代弹性正在重估

【煤周刊讯】7月20日盘中，港股煤炭板块走出一波久违的集体拉升。兖矿能源（01171.HK）一路走高，收盘涨9.02%报11.84港元，成交额8.23亿港元，领跑一众煤炭标的；中煤能源（01898.HK）收涨8.22%，兖煤澳大利亚（03668.HK）涨5.61%，首钢资源、南戈壁、中国神华、中国秦发跟涨。

A股这边同样联动，兖矿能源（600188.SH）收涨10%报20.79元，封住涨停。

📌这一轮的催化剂不在煤价本身，而在油价——受美伊冲突持续、霍尔木兹海峡受阻影响，布伦特原油近日再度冲高，市场开始重新定价"油—煤剪刀差"下煤化工的替代盈利弹性。

⚔️剪刀差逻辑：油价涨得比煤猛，煤化工的"好日子"

方正证券在《煤炭行业深度报告·美伊冲突系列三》里算过一笔账：

数据来源：方正证券

当前布伦特已站上88美元/桶，若地缘进一步升级摸向100美元，煤制烯烃销售利润率可达40%以上——而油制烯烃路线在同样油价下原料成本高企，甚至可能陷入亏损。这就是本轮"产品价随油价涨、成本随煤价稳"的剪刀差红利。

更关键的结构性细节：煤制烯烃、聚丙烯（PP）的原料煤成本占比相对较低，对煤价上涨的直接敏感性较弱。换句话说，煤价涨是锦上添花，油价涨才是真正放大利润的杠杆。

广汇能源上半年净利润预增37%–55%、煤制甲醇单吨利润一度超1100元、煤制聚丙烯月均利润2753元/吨——这些煤化工同行的中报预告，已经提前验证了这条逻辑。

🏭兖矿为什么是"领涨"而不是"跟涨"？

同样是煤炭股，兖矿今天+9.02%、中煤+8.22%、神华跟涨——弹性分层的背后，是业务结构的差异。

兖矿能源不是纯煤炭股，是"煤炭+煤化工"双轮标的。

根据公司2025年报及联合资信跟踪评级数据：

自产煤业务：2025年收入847.55亿元，占比58.48%，毛利率37.35%（较2024年47.16%下滑，受煤价回落影响）

煤化工业务：2025年收入242.93亿元，占比16.76%，毛利率26.29%——较2024年的21.14%抬升了5.15个百分点

公司在山东、陕西、内蒙、新疆布局四大高端化工新材料产业园，年产能1100万吨，拥有全国首套百万吨级煤间接液化示范装置，醋酸产能居全国前列

💡煤价降→煤炭板块毛利率承压，但煤化工原料成本同步下行+产品价随油价上行，毛利率反向扩张。2025年兖矿煤化工毛利率逆势+5.15pct，就是这个对冲逻辑在财报端的兑现。

再看最新业绩验证：

2026年上半年归母净利润预告72亿元，同比增长53%（剔除出售内蒙古鑫泰煤炭的一次性收益28.43亿元后，核心盈利同比+2%至45亿元）

2026Q1煤化工综售价2784元/吨，环比+14.6%；综毛利718元/吨，环比+27.4%——3月中下旬起地缘冲突推升化工品价格的传导已在Q1兑现，Q2弹性更大

Q1甲醇单位成本1196元/吨（yoy-11.2%），醋酸单位成本1872元/吨（yoy-15.4%）——成本端下移+产品端随油价上行，剪刀差两头都在扩

中煤能源、中国神华虽然也涉足煤化工，但兖矿的煤化工收入占比更高、高端化工新材料产能更集中、醋酸/甲醇等产品的油价敏感度高，所以在"油—煤剪刀差"逻辑下弹性最大——这是它能领涨的本质原因。

📊估值与资金：H股还在"折价区"

兖矿H股今天收11.84港元，几个关键估值锚：

市盈率TTM10.82倍，市净率1.37倍，股息率4.77%

AH溢价-50.88%——H股相对A股折价约一半

大摩维持"增持"，H股目标价15.6港元；美银证券将H股目标价从17港元上调至19港元，重申"买入"，预测2026年净利润同比增长61%；高盛此前也将H股目标价从12.5港元上调至15港元

现价11.84→美银目标19，上行空间约60%。机构集体上调目标价的一致动作，背后是对"煤价稳+油价高+煤化工剪刀差"三重共振的定价。

对比同行：中煤能源H股今天收10.79港元（涨8.12%）、神华H股跟涨但弹性更小——资金用脚投票的结果是，兖矿是这一轮"煤化工替代逻辑"最纯的β载体。

🔗与上一轮的衔接：供给+旺季+地缘，三轮驱动

把时间轴拉长看，煤炭板块这一个多月走了三轮催化：

7月17日前——6月原煤产量同比-9.7%创十年最大降幅，秦港Q5500重回800元，供给硬约束兑现（上一篇写过的逻辑）

7月15日入伏——沿海八省日耗周环比+11.1%，电厂库存去化，旺季需求兑现

7月20日这一轮——美伊+霍尔木兹推高油价，煤化工剪刀差逻辑激活，兖矿领涨

供给收缩是底色，旺季需求是节拍，地缘+煤化工是这一周的增量变量。515220（煤炭ETF国泰）在上一个窗口已经涨过5%，这一轮H股兖矿+9%、中煤+8%是把"煤化工弹性"这一层单独拎出来定价。

几个需要盯的变量

⚠️调研下来这轮行情的脆弱点也在"地缘"二字：

霍尔木兹若缓和、布油回落至80以下，煤化工剪刀差收窄，兖矿的弹性逻辑会被削弱

国内煤价若反身性上涨过快（比如秦港突破850-900），会反过来侵蚀煤化工原料成本优势

兖矿H股AH折价已深，若A股侧资金切换节奏变化，H股波动会放大

但反过来，若油价站稳90+、迎峰度夏日耗继续爬坡、6月产量-9.7%的供给硬约束在7-8月延续，兖矿这种"煤炭打底+煤化工放大"的双轮结构，是板块里攻守属性最均衡的标的之一——这也是为什么大摩、美银、高盛三家在Q3初集体上调目标价。

（本文基于7月20日港股盘中数据、方正证券《美伊冲突系列三》、兖矿能源2025年报及2026H1业绩预告、联合资信跟踪评级报告等公开信息整理）